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特朗普将于外地时光1月20日正式辞职美国总统，联合此前特朗普团队相干谈话及近期听证会表述，其到任后可能在首日及“百日新政”时期麋集推出行政令，或波及移平易近、关税、动力、减税等范畴[1]，近期寰球资产也在频仍买卖相干政策预期。本文咱们就其可能推出的政策及节拍停止梳理更新，并进一步剖析对中国市场尤其是A股的影响。
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政策梳理：存眷渐进式关税可能，移平易近政策无望疾速出台，减税、动力等范畴局部政策可能节拍偏缓
到任首日及“百日新政”时期可能麋集推出行政令，或重要波及移平易近、关税、动力、减税等范畴。据美联社1月11日报道，在与参议院共跟党人举办的集会中，特朗普表现，已筹备约100份行政令，打算在2025年1月20日辞职首日签订，波及边疆保险、合法移平易近跟一系列其余政策优先事项[2]。美国时期杂志、NBC消息分辨在2024年12月8日、12日对特朗普“百日新政”内容停止了采访，特朗普明白亮相百日新政的重要义务是确保边疆保险跟扩展传统动力出产，上述成绩能够经由过程行政令推动[3]。仅从顺序上看，移平易近与关税等政策无需国会同意实践上较快，减税法案经由过程仅需参议院简略少数，须要在2025年实现破法。
相干法案推动或仍存不断定性。外地时光1月3日，美国国会众议院举办议长推举，共跟党议员迈克·约翰逊以218票同意的投票成果胜利蝉联[4]，可能有助于特朗普尽快推动破法流程，但斟酌到本届众议院共跟党席位上风绝对无限（共跟党219个席位vs平易近主党215个席位），以及特朗普较为多元的政策目的，等等，在相干破法顺序推动时或仍存不断定性。
就详细政策范畴而言：
► 关税政策：存眷会否渐进式进步关税。2024年11月25日，特朗普表现将在上任首日签订行政令，对墨西哥跟加拿年夜的全部产物征收25%的关税，并在现有关税基本上，对中国产物额定加征10%的关税[5]。此前，特朗普在竞选时表现或将对中国入口商品征收60%关税，对特定行业（新动力等）最高加征100%的关税，等等[6]。
单从流程上看，加征关税实践上可在到任后较快实现，但事实情况可能仍取决于现实停顿或多方束缚等要素。加征关税可经由过程征引《国际紧迫经济权利法》（IEEPA）或301考察、201条目以及232条目等实现，不须要经由国会破法，仅对全部国度的片面关税、实行平等关税、撤消最惠国报酬等须要经由过程国会。1）征引《国际紧迫经济权利法》（IEEPA），总统能够不须要经由国会破法或特定的考察流程，也不实践税率下限。2019年基于IEEPA，美国提出对全部墨西哥输美商品加征5%的关税，并将逐月增添直到25%。2）根据海内商业法，包含301考察、201条目以及232条目等。因为美国已对中国年夜局部出口商品停止过301考察，假如对现有清单内商品增添关税幅度，可能无需开启新一轮考察，实践上能够马上失效。而对不在现有关税清单，然而曾经在301考察里笼罩的商品，须要再举办听证会，时长大略在2-3个月阁下。不外，在详细幅度上，301条目对关税加征的下限并未限度，但对全部国度加征10%关税可能存在必定不合乃至执法上的阻碍[7]。
► 移平易近政策：或在辞职后较快推动。调剂移平易近政策是特朗普的中心主意之一。据相干媒体报道其在竞选时许诺，或将在辞职后实行“美国汗青上的最年夜范围驱赶举动”[8]。从其此前首个任期内看，特朗普当局共推出了400余项行政下令，紧缩移平易近进入美国的渠道。但从经济层面，移平易近增加可能象征着下降休息供应跟花费需要，或减弱美国经济增加动能并推升通胀。
► 减税：要害在财务范畴议题，但可能波及与当局财务赤字、关税等方面的博弈。特朗普主意延伸个税减税的限期，乃至推进税改法案永恒化，并将企业所得税税率从21%进一步下降至15%。减税议题波及跟财务赤字、关税等方面的博弈，推动可能须要时光。从顺序上看，鉴于2018年税改法案中的年夜局部团体所得税条目将于2026年1月到期，特朗普到任后或有可能提前减税政策的推动。共跟党本次仍能够经由过程“估算调理顺序”来推进减税，法案经由过程仅须要参议院简略少数（51票），因而假如想在2026年条目到期前实现破法，那么减税政策或需在2025年内实现“估算调理顺序”[9]。
► 动力：主意增添低本钱动力供应。特朗普在竞选时期主意回归传统动力，其辞职后无望率先经由过程的政策可能包含如抓紧对石化动力的控制，调剂此前的一些气象决议，以及支撑外乡化石燃料的开辟及增添供应等等。但可能的一些办法，比方可能退出巴黎协议但须要一年的失效期；若废止拜登当局《通胀增添法案》中的补助政策须要经由过程估算调理顺序；“允许（金麒麟剖析师）证改造”等可能波及执法争议，停顿可能绝对偏长。
► 其余财务赤字及当局债权下限成绩。美国当局面对着较高的财务赤字及当局债权下限压力，且特朗普减税法案等均有可能进一步加剧当局财务压力。1月16日，特朗普提名的美国财务部长人选贝森特表现特朗普本届任内经济事件着重点在海内的减税政策跟财务估算赤字成绩、对外的关税，只管其许诺处理局部财务付出相干成绩，但也表现“延伸2017年特朗普当局减税是最主要经济成绩”，特朗普当局“未打算下降社保跟医保付出”[10]。
对A股影响多少何？关税等顾忌或已提前反映，中临时A股市场表示仍重要由海内经济基础面与政接应对决议
特朗普上任对A股市场影响渠道有以下多少个方面，联合咱们在客岁宣布的《美国年夜选怎样影响A股市场？》，详细存眷：第一，特朗普提出的商业办法可能影响我国制作业企业出口与红利。商业政策经由过程影响中国商品的出口范围及利润，进而影响相干的出口行业及工业链；第二，可能必定水平影响我国的政策力度跟空间，我外货币政策也会综合考量外部前提变更；第三，可能影响国际资金危险偏好及活动偏向，客岁底美国年夜选后A股市场的外资流向曾经在必定水平上对此有所反映。
对中国尤其是A股市场而言，咱们以为短期对资产价钱的影响或在后期已有所反映。年终至今中国股票市场表示偏淡，上证指数/恒生国企指数分辨回调3.3%/2.5%。咱们在1月初宣布的《开年稳定，后市怎样归纳？》中以为短期市场偏淡、投资者危险偏好承压的起因之一在于外部不断定的晋升，特朗普在竞选时期及近期的亮相从资产价钱来看曾经提前有所反映。据新华社报道，1月17日晚，我国国度主席习近平应约同特朗一般德律风，指出“中美经贸关联的实质是互利共赢，抗衡抵触不该是咱们的抉择” [11]。中美关联的停顿及对资源市场的本质性影响仍需存眷特朗普上任后详细实施及海内应答情形。
中临时来看，联合咱们此前复盘的前一次特朗普任期的A股市场走势，针对中国的商业维护及技巧限度办法虽在短期对市场形成必定扰动，但中临时A股市场表示仍重要由海内经济基础面与政接应对决议。2018年美国开端实行加征对华关税政策，叠加海内金融去杠杆，A股表示偏弱，但后续在2019~2020年随同政接应对跟经济预期改良，市场重拾升势。从事先行业构造的角度看，商业政策出台后，家电、轻工、电子、机器、汽车等出口占比拟高的行业股价遭到了差别水平的打击。但同时，美国对我国半导体等范畴的政策增进政策制订部分晋升对技巧提高的器重水平，并使得市场投资者愈加存眷半导体、技巧硬件等国产替换观点。银行等板块受商业摩擦的影响较小，且在股市中起到必定稳固指数感化。
怎样对待特朗普上任对A股投资作风的可能影响？第一，商业政策若变更可能影响我国企业出口出海，我国促内需紧急性晋升。除了可能进步关税，更主要的另有中美商业的不断定性所带来的收入不断定性。第二，若出口美国面对更高关税，我国企业可能抉择在其余地域拓展市场，跟着出海策略推动，我国产物曾经在开展中国度取得更高的市场份额。第三，不管从晋升全因素出产率进而推进经济增加的角度，仍是加强国产替换才能的角度，翻新跟技巧提高都无望遭到政策支撑，培养规划新兴工业跟将来工业是重点义务。策略性新兴工业跟将来工业包含新一代信息技巧、新动力、新资料、进步制作、航空航天、医药生物等，此中包含较多详细的细分范畴。第四，动力价钱稳定的影响。特朗普夸大对动力价钱的管控，盼望采用进步动力付出，进步石化动力投资的方法下降动力价钱，咱们以为这一行动可能形成煤炭，石油等资本类企业价钱及利润降落。但上游的动力价钱降落可能下降卑鄙企业的动力应用本钱，进而进步红利才能，投入产出表表现基本化学质料，水泥，大众奇迹等行业收益最多。
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